21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 日本政府何時出手干預匯市，正成為全球金融市場的一大熱議話題。

截至4月25日13時，日元對美元匯率跌至1美元兌換155.70日元，盤中一度創下過去34年以來的最低點155.74。“這意味著日元匯率再一次跌破金融市場認定的日本政府干預底線。”一位華爾街對沖基金經理向記者分析說。

4月23日，美國銀行發布最新報告指出，日元對美元匯率跌至155，是日本財務省干預匯市的底線。若日元匯率跌破這個水平，日本財務省將進行匯市干預。如果日本財務省沒有干預，金融市場可能迅速將匯率壓低至160。

美國銀行認為，與2022年9—10月大規模消耗美元儲備干預匯市不同，此次日本財務省將采取更小規模但更頻繁的干預匯市做法，扭轉日元匯率下跌頹勢。

但是，過去兩天日元對美元匯率連續跌破155整數關口，市場期待的“日本政府干預匯市”卻遲遲沒有兌現。

這位華爾街對沖基金經理透露，當前國際金融市場正關注日本央行在4月25—26日舉行的貨幣政策會議，不排除日本央行意外加息，作為干預匯市的替代。

畢竟，面對近期美元指數大漲導致亞太貨幣普遍快速大跌，印尼央行已在4月24日意外加息25個基點至6.25%。

印尼央行行長瓦吉由表示，此次的加息決定是“先發制人、具有前瞻性的舉措”，旨在穩定印尼盾的匯率。他還稱將繼續動用所有可用工具保持印尼盾穩定。

受此影響，印尼盾對美元匯率一度上漲0.5%。

但是，加息能否有效阻止日元、印尼盾等亞太貨幣的跌勢，金融市場仍存在諸多爭議。

日本政府干預匯市緣何“言行不一”

在多位業內人士看來，日元對美元匯率跌破155，也在市場預期之內。

“4月以來，面對日元匯率持續下跌，日本政府已多次暗示將干預匯市，但卻遲遲沒有付諸行動，令投機資本沽空日元更加有恃無恐。”上述華爾街對沖基金經理指出。這也令全球投資機構不斷調低日本政府干預匯市的底線——從最初的150，到4月中旬的152，再到155。本周以來，越來越多投資機構將日本政府干預匯市的底線調至160。

摩根大通策略分析師Julia Wang表示，日元對美元匯率跌至160，或許是日本政府干預匯市的新底線。但關鍵在于日元匯率以何種方式跌至160，若日元匯率是以無序、快速下跌的方式跌破160整數關口，日本政府干預匯市的可能性將增加。

新加坡StoneX Financial外匯交易員Mingze Wu認為，日元對美元匯率可能會跌向160，到時日本政府干預匯市的幾率會更高。

T.Rowe Price集團全球固定收益投資組合經理Quentin Fitzsimmons預計，未來日元對美元有可能跌至170一線，這意味著投機資本沽空日元仍有較大的獲利空間。

與投資機構不斷調低日本政府干預匯市底線如影隨形的，是投機資本沽空日元套利情緒一浪高過一浪。

在一位外匯經紀商看來，當前投機資本沽空日元獲利具有較高的勝算，一是美聯儲降息延后預期升溫令美元指數在105.5—106.5之間高位徘徊，令日元匯率承受較大的貶值壓力；二是10年期美債收益率高位運行，令日元對美元的利差劣勢進一步擴大，導致日元面臨的下跌壓力與日俱增；三是中東地區緊張局勢近幾日有所緩和，也削弱了日元等避險貨幣的吸引力。

數據顯示，截至4月25日13時，10年期日本國債與同期美國國債收益率之差達到377個基點，加之近期日元持續貶值令日元利差交易資本在匯率端收獲頗豐，將促使更多日本本地資本繼續流向美債市場，導致日元對美元匯率單邊下跌動能進一步增強。

美國商品期貨交易委員會發布的最新報告顯示，截至4月16日當周，對沖基金持有的日元空頭頭寸依然維持在2018年1月以來的最高水平附近。

記者獲悉，盡管美國、日本和韓國財長在4月17日發表聯合聲明承認對近期韓元和日元的貶值感到擔憂，并同意就外匯市場發展密切合作，但多數投資機構認為三國聯合干預匯市的幾率并不高。

“畢竟，三國聯合干預行為可能在短期內提振日元韓元匯率，但在日元韓元對美元利差劣勢維持歷史高位、日韓兩國對激進加息猶豫不決的情況下，日元韓元仍將回落，令聯合干預效果相當短暫。”這位外匯經紀商指出。

他指出，就近期日本政府官員的言論分析，日本政府或認為日元近期大幅貶值是美元走強所致，相應的干預匯市意愿有所下降；此外，日本政府更看重日元匯率是否出現無序波動與異常下跌，而不是守住某個具體匯價。在當前美元走強令亞太貨幣普遍大跌的情況下，日本政府或認為日元匯率近期的跌幅并非無序與異常，干預匯市的可能性會進一步下跌。

這勢必觸發投機資本加大沽空日元的押注，豪賭日元匯率迭創新低獲取更豐厚的回報。

Mingze Wu直言，即便日元對美元跌至170整數關口，也未必會引發日本央行的強烈反應。

印尼央行率先加息穩匯率成效幾何

值得注意的是，在日本政府對干預匯市猶豫不決之際，印尼央行率先采取加息行動穩匯率。

4月24日，印尼央行意外加息25個基點，將基準利率上調至6.25%。

在業內人士看來，選擇加息或許是印尼央行不得已的穩匯率舉措——受1997年亞洲金融危機影響，東南亞國家日益重視外匯儲備穩定，很少動用外匯儲備干預匯市穩匯率，這令東南亞央行更多將加息與資本跨境流動管制，作為穩匯率的重要路徑。

如今，印尼央行選擇意外加息穩匯率，某種程度上也表明印尼政府意識到印尼盾今年以來大幅貶值約5%，可能對印尼本國金融穩定與經濟增長造成潛在沖擊。

高盛此前發布的報告指出，在近期新興市場貨幣大幅貶值的情況下，印尼央行需積極捍衛本國貨幣匯率穩定，因為印尼屬于經常賬戶赤字、通脹率較高且外債水平較高的經濟體，印尼盾大幅貶值可能對經濟穩定構成更大風險。

但是，印尼意外加息舉措能否扭轉印尼盾疲軟走勢，業界同樣觀點不一。不少投資機構認為，印尼盾匯率能否企穩的兩大關鍵，一是外部環境變化——美聯儲能否盡快進入降息周期，二是內部金融市場資金流向——印尼意外加息舉措能否吸引更多海外資本流入印尼金融市場。

“考慮到當前美聯儲降息步伐一再延后令美元走強，以及國際地緣政治風險持續升級令資本投資風險偏好下降，未來印尼盾仍將面臨不小的貶值壓力。尤其是加息可能減弱市場對印尼經濟增長的預期，也會給印尼盾帶來新的下跌壓力。”一位新興市場投資基金經理對記者表示。

東方匯理銀行新興市場策略師Jeffrey Zhang認為，為了繼續穩定印尼盾匯率，印尼央行將繼續保持鷹派立場，并將進一步優化印尼央行盾幣證券以吸引外國資金流入，甚至重新實施出口商利潤結匯措施以增強在岸市場印尼盾匯率。

多位業內人士指出，日本政府對加息穩匯率的舉措，同樣會采取極其審慎的態度。究其原因，一是加息會加劇日本龐大債務的可持續風險，反而會給日元貶值帶來新的炒作題材；二是日本政府也需全面評估加息對日本經濟增長、通脹回升的具體影響，才能做出最終決策。

前述新興市場投資基金經理告訴記者，受美聯儲延后降息預期升溫影響，當前10年期美國國債收益率徘徊在4.65%附近，4月以來累計漲幅達到46個基點，考慮到4月以來10年期日本國債收益率回升幅度僅有約16個基點，這意味著日本央行需一次性加息至少30個基點，才能抹平4月以來的日元與美元之間利差劣勢。

“但是，日本央行未必會采取激進的加息舉措，一方面日本政府仍希望維持相對寬松的貨幣政策以支持本國經濟增長，另一方面激進加息會加劇日本債務可持續性風險。”他分析說。

Fitzsimmons表示，日本政府不希望本國貨幣大幅升值。即使日本央行加息，幅度可能也不會很大，因為這會引發債務可持續性的擔憂。

日本財務省數據顯示，截至去年底，日本政府債務總額達到1286.452萬億日元，創下歷史新高。這意味著日本央行激進加息，將導致日本政府國債利息支出在財政收入的比重相應快速增加，不但沖擊日本的積極財政政策與經濟增長基本面，還可能影響日本政府的各項社會福利支出。

“多數投資機構認為本周日本央行不加息的幾率較高，因為相比加息，干預匯市扭轉日元跌勢或許是更合適的選項。”這位新興市場投資基金經理指出。

“若日本央行在本周沒有采取加息舉措，投機資本沽空日元熱情將很可能進一步高漲，推動日元匯率很快跌向160。”前述外匯經紀商分析說。

美國銀行指出，金融市場需做好準備——當日元對美元匯率跌破165關口，日本央行才可能考慮在7月加息以穩匯率。