非公醫療行業又將迎來資本新玩家。

4月26日，腫瘤醫療服務商佰澤醫療集團在港交所遞交招股書，招銀國際為獨家保薦人。

六年前，佰澤醫療通過收購在腫瘤相關學科方面擁有醫療資源的北京京西腫瘤醫院，沖入腫瘤醫療市場，之后，通過并購醫院及代管醫院，佰澤醫療做大了營收規模，試圖書寫資本故事。

從一家腫瘤醫院起家，上市募資繼續買買買

招股書顯示，佰澤醫療是一家主要從事投資及提供醫療相關服務的腫瘤醫療集團，專注于為腫瘤患者以及包括腫瘤患者家屬在內的腫瘤高危人群提供癌癥篩查、腫瘤診斷、腫瘤治療、腫瘤康復等腫瘤全周期醫療服務。

不難發現，這家試圖沖擊港股的醫療公司以腫瘤防治為主營業務，這一切業務的起點，可以追溯至北京一家腫瘤醫院。

2018年初，北京一家二級腫瘤專科醫院北京京西腫瘤醫院的一名股東有意出售其所持有的權益，在當時的醫院院長徐旭的協調下，佰澤醫療的主要運營附屬公司佰澤醫療投資收購了該股東的相關權益。

徐旭通過對佰澤醫療投資管理團隊的組建，繼續參與北京京西腫瘤醫院的運營及管理，同時邀請了剛從北大醫藥離職的前董事長趙永凱加入。

二人都曾在北大醫療產業集團任職。招股書顯示，2005年至2012年，徐旭曾擔任北大醫療產業集團副院長及董事會秘書。2013年11月至2017年10月，趙永凱在北大醫療產業集團擔任董事長職位。

截至IPO前，佰澤醫療的控股股東為蘇州北醫佰惠的執行事務合伙人佰惠投資基金，直接持有60.46%股份，徐旭擁有佰惠投資基金80%的權益，因此，佰澤醫療的最終控股股東為徐旭，其直接或間接持有佰澤醫療71.88%的股權。

截至2024年4月24日，徐旭為公司高級副總裁兼任執行董事，持有持有約2085.27萬股權益，趙永凱為公司執行董事兼董事長，持有約2085.27萬股權益。

在徐旭和趙永凱的共同努力下，佰澤醫療投資完成收購其第一家自有醫院北京京西腫瘤醫院后，開始圍繞腫瘤防治開展業務。次年，也就是2019年1月，佰澤醫療的北京京西腫瘤醫院成立了首個早癌篩查與防治中心，并在2019年4月獲授予北京抗癌協會早癌篩查基地。由此，佰澤醫療開展診斷級腫瘤篩查服務。

在早癌篩查業務方面，民營體檢機構、民營醫院及公立醫院的體檢中心無法提供診斷級服務，需讓顧客區醫院腫瘤科室進行確診。但由于佰澤醫療擁有早癌篩查與防治中心，可以直接提供腦瘤專科分析報告。

據弗若斯特沙利文，截至2022年，佰澤醫療自有醫院在中國所有民營腫瘤醫院集團中，腫瘤服務收入排名第五，早癌篩查中心數目排名第一，年度胃腸鏡檢查病例數排名第一。

此后，佰澤醫療為進一步擴大業務，打通腫瘤防-篩-診-治-康全周期、全鏈條的醫療服務業務，再度通過外延式并購進行跨區擴張。

截至目前，佰澤醫療在國內共計擁有6家自有醫院，2家托管醫院。其中，2家為三級綜合醫院、1家為三級康復專科醫院和1家二級腫瘤專科醫院，分布于北京、天津、安徽、山西、河南等地，運營中的體系內的醫院全部為醫保定點醫療機構。截至2023年，佰澤醫療旗下醫療牌照的賬面凈值為4941萬元。

截至2022年末，佰澤醫療除太原市萬柏林區和平社區衛生服務中心外，體系內的所有醫院均已設立早癌篩查中心，按早癌篩查中心數目計，佰澤醫療在中國所有民營腫瘤醫療集團中排名第一。

招股書顯示，佰澤醫療本次融資后依舊擬通過收購新醫院的方式進行擴張。募集資金將主要用于強化腫瘤全周期醫療服務、收購新醫院、擴展醫院管理業務、升級信息技術基礎設施系統等。

業績依賴自有醫院，擴張推高商譽存隱憂

佰澤醫療的業績較為依賴醫院。

2021年至2023年，佰澤醫療的營業收入分別為4.62億元、8.03億元和10.72億元；年內虧損分別為6195.5萬元、7551.5萬元和2440.6萬元，經營利潤分別為-3377.7萬元、-3808.7萬元、2243.2萬元。佰澤醫療的經營利潤在2023年首度扭虧。

招股書顯示，佰澤醫療的業務板塊分為醫院業務、醫院管理業務以及供應藥品、醫療設備及耗材業務。2021年至2023年，醫院業務錄得收入分別為3.15億元、6.18億元、8.14億元，分別占同期總收入的68.2%、77.0%、75.9%。

由于自建醫院的周期長，管理團隊的組建也是一個費時費力的過程，并購是非公有制醫院進行擴張的重要方式，但并購也直接導致佰澤醫療商譽的增長，2021年，佰澤醫療形成商譽5.08億元，2022年商譽再度增至6.43億元，2023年維持不變。若醫院業務業績不佳，過高的商譽將給佰澤醫療帶來巨大承壓。

醫院業務的毛利率與其他業務相比較低。2021年至2023年，佰澤醫療的毛利率分別為9.0%、9.9%、16.6%。其中，2023年，醫院業務的毛利率為12.8%，醫院管理業務的毛利率為76.8%、供應藥品、醫療設備及耗材業務的毛利率為19.2%。

對于毛利率增長，佰澤醫療表示，醫院業務在2023年毛利率得以增長主要是因為自有醫院的就診人數增加，期間擴大了尤其是北京京西腫瘤醫院的業務所致。報告期內，自有醫院的門診人次總數分別為19.6萬人次、54.8萬人次及70.2萬人次，每次門診的平均支出分別約為609.5元、395.2元及413.2元。