今年以來，內地企業赴港赴美上市再度“升溫”。

數據顯示，今年以來，逾90家企業向港交所提交IPO申請，其中絕大部分是內地企業。截至5月8日，今年以來已有15家公司在港股市場上市，已獲上市委員會批準待上市的公司達到17家，正在處理上市申請的企業達到75家。

此前，德勤中國發布的《中國內地及香港IPO市場2024年第一季度回顧與前景展望》顯示，當季中國企業赴美上市數量為13家，較去年持平。

“這也讓我們稍微松了口氣，至少項目IPO退出沒有停擺。”一家美元基金投資總監趙誠告訴記者。目前在赴美赴港上市的排隊企業里，多家企業獲得他們的股權投資。

他承認，盡管多數投資企業赴港赴美上市估值明顯低于他們上市前最后一輪股權融資估值，但他所在的美元基金仍愿意支持企業盡快上市。畢竟，在當前環境下，項目退出的DPI，遠遠比IRR(內部收益率，主要是項目投資回報率)重要。

多位創投業內人士直言，盡管越來越多美元基金支持企業盡快赴港赴美上市，但能否順利實現項目退出，仍是未知數。

梅花創投創始合伙人吳世春表示:“去港股上市等于沒上，百億市值的港股上市公司可能就只有100萬交易量。”

記者多方了解到，港股流動性較低，的確令不少美元基金的項目退出難度加大。在這種情況下，這些美元基金要么與LP磋商，在基金到期時將實物分配給后者，要么在基金到期前，將這些未退出的上市公司股票折價賣給S基金或第三方接續基金。

“目前，我們還寄希望香港金融監管部門出臺一系列提升港股交投流動性的舉措，能帶動港股交易活躍度增加，給我們帶來更好的項目退出回報。”趙誠直言。

但他承認，受外部環境影響，即便他們順利實現項目退出并返還相對理想的DPI金額，能否吸引歐美LP繼續追加投資新美元基金產品，同樣是未知數。

“目前，我們正轉向中東與東南亞地區的美元資本募資。”趙誠向記者透露。但部分東南亞富豪家族辦公室不愿接受基金到期實物分配，無形間影響他們的新美元基金募資效率。

督促企業盡快赴港赴美上市“奇招迭起”

為了加快項目IPO退出進度，趙誠建議不少投資企業不要再尋求新一輪股權融資，直接選擇赴港赴美上市。

他告訴記者，當前不少賽道的新一輪股權融資估值較以往明顯下降，相關企業與其接受更低的股權投資估值與募資額，不如直接奔赴港股美股市場，既能通過上市提升企業的行業地位，又有可能爭取到出乎預期的募資額與IPO估值。

“今年以來，多家投資企業也在調整策略，不再尋求新一輪股權融資，而是選擇赴港赴美上市。”趙誠向記者透露。

一家美元基金負責項目退出的合伙人也告訴記者，目前催促投資企業盡早赴港赴美上市的美元基金日益增多。究其原因，一是受大國博弈等外部環境影響，不少美元基金的歐美LP想盡快收回資金“避險”，二是不少美元基金業臨近到期清算，項目退出的迫切感日益增加。

目前，美元基金“迫使”投資企業盡早啟動赴港赴美IPO進程的殺手锏，主要是IPO對賭協議——若投資企業無法在約定時間內完成IPO，企業主將不得不按約定價格回購企業股權。在這種情況下，不少企業主不愿斥巨資回購股票，只能選擇盡快上市避免觸發上述IPO對賭協議條款。

“受疫情等因素影響，我們已經延后了IPO對賭協議期限，導致美元基金在臨近到期清算前尚未進入項目退出期，加之歐美LP不愿延長基金存續期限，所以我們必須要求投資企業加快赴港赴美上市步伐。”這位美元基金負責項目退出的合伙人指出。

一位正計劃赴港上市的企業負責人向記者透露，面對美元基金的上述“壓力”，他們不得不面對“流血上市”的窘境。此前，他與多位投行人士溝通了解到，企業赴港上市的募資額與IPO估值很可能低于企業預期值。而且他近期與一些潛在的基石投資者磋商時發現，后者對參與企業赴港IPO基石投資的意愿不高。

“我們也曾考慮要求一些美元基金創投股東作為基石投資者，提升我們赴港IPO的成功率。但多數美元基金創投股東表示自己一方面囊中羞澀，另一方面他們著急項目IPO退出，挺難拿出新的資金參與基石投資。”他回憶說。

這位企業負責人坦言，目前他準備走一步看一步，一方面繼續與潛在投資者溝通參與基石投資；另一方面著手申請赴港IPO，并等待證監會國際部批復企業境外發行上市備案通知書，力爭在IPO對賭協議觸發前完成赴港上市。

“要完成這些工作，可能需要一段時間。但愿這段時間港股交易活躍度與企業估值明顯回升，令我們規避流血上市窘境同時，也能讓美元基金擁有不錯的項目退出回報，給LP們一個滿意的交代。”他直言。

多管齊下應對“項目IPO退出不暢”

記者多方了解到，盡管美元基金“催促”投資企業盡快赴港赴美上市，但他們能否如愿順利實現項目退出，仍是未知數。

具體而言，一是赴港上市的內地企業日益增多，無形間或令其中部分企業上市成功率下降。目前市場普遍預期今年港股市場能吸引約百家企業IPO，這意味著不少企業即便排隊赴港IPO，也未必能在年內及時登陸港股市場；二是即便企業成功登陸港股市場，當前港股交易活躍度較低，也令創投機構無法很快賣出所有的企業股票。

“這種狀況也出現在太平洋彼岸的中概股市場。盡管中國企業赴美上市的操作時間相對較短，但大部分中概股缺乏足夠高的交易活躍度，且估值偏低，也令美元基金未必能快速全身而退并獲得理想的項目退出回報率。”一位投行人士告訴記者。

趙誠告訴記者，當前他們積極“支持”投資企業盡快赴港赴美上市，另一個目的是向LP證明——美元基金的項目退出工作仍在有序開展。至于最終的項目退出實際回報率有多少，他們內部也心里沒底。

記者獲悉，面對這種狀況，越來越多美元基金都做好了“三項應對舉措”，一是與LP磋商延長美元基金存續期限，給項目退出更長的操作時間；二是若LP不同意延長美元基金存續期限，他們則與LP磋商在基金到期時開展實物交割，直接向LP交付未退出的上市公司股票；三是若LP也不同意實物交割方案，他們只好尋找外部S基金，以折扣價格拋售未退出的上市公司股票“回籠”資金，但這意味著項目退出回報率將進一步走低。

“此外，不少美元基金正籌劃發起接續基金，用于承接此前美元基金到期時未退出的上市公司股票與非上市公司股權。”趙誠告訴記者，但受大國博弈等外部環境影響，歐美LP是否愿意參與投資，也是未知數。目前，他們將擬發起的接續基金募資對象，瞄準中東與東南亞地區的美元資本。

在他看來，只要企業未來成長性較高，交易價格偏低且能對中東地區產業升級帶來幫助，中東地區美元資本對投資接續基金的意愿較高，相比而言，東南亞富豪家族辦公室等美元資金更看重接續基金的投資回報率是否高于傳統的PE/VC美元基金，這意味著美元基金管理團隊需盡可能壓低“未退出項目”的交易價格，并提供更全面的投后賦能管理，給接續基金創造更高的回報率。

“這涉及復雜的未退出項目交易價格博弈。”趙誠認為。畢竟，美元基金LP不愿過度折價出售未退出企業項目，而接續基金LP一再希望交易價格盡可能便宜，要讓彼此達成交易價格共識，不但需要相當復雜的多輪談判，還令美元基金在新老LP面前顯得“里外不是人”。